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3
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一
、一句话逻辑

工程机械海外、国内共振向上
，新时代下三一重工从中国龙头迈向全球龙头，未来3年业绩有望创历史新高
。

二 、工程机械行业新时代：国内海外共振向上
、中国主机厂走向全球 ，行业反内卷进程加速

1）国内周期向上
，海外展现强劲韧性

①国内：工程机械市场有望加速回暖

挖机内销连续两年实现正增长：2025年行业挖机内销同比增长18%，2024年同比增长12%。2026年1-5月国内市场延续增长势头 ，行业挖机内销同比增长19% 。“大规模设备更新 ”政策、一揽子增量宏观政策等政策护航+超长期特别国债及地方化债资金逐步落地
，国内基建 、新型城镇化、矿山及水利工程等需求将陆续释放，市场有望加速回暖
。

②海外：展现强劲韧性

全球基建与矿业投资维持较高景气 ，非洲
、东南亚等新兴市场需求旺盛：沃尔沃集团上调2026年对全球市场增长的预期，预计欧洲市场增长0-10%
，中国市场增长0-10%，亚洲市场增长-5%-+5% ，北美市场增长-5%-+5%
，南美市场增长-5%-+5%。2026年1-5月，行业挖机出口同比增长33%；1-6月工程机械出口金额280亿美元 ，同比增长9% 。

2）中国主机厂走向全球
，海外市占率持续提升据YellowTable，2025年五家中国主机厂三一、徐工 、中联
、柳工、山推合计市占率为15% ，较2024年提升0.9pct
。

3）行业反内卷进程加速：主机厂上调挖机价格
，行业进入健康可持续发展车道①三一重工：决定自5月15日起，对挖机价格上调5%。

②徐工机械：决定自6月1日起 ，针对不同机型产品价格上调3%-5% 。

③柳工：决定自5月20日起
，对挖掘机全系列产品价格上调5%。

④山推股份：决定自6月1日起，针对不同机型挖掘机价格上调3%-5%
。

工程机械头部企业开始从“以价换量”逐步转向“价值竞争
” ，通过合理定价保障产品品质与服务质量，推动行业健康可持续发展。

三 、公司发展新时代
，有望迎来新高度

1）新时代：董事会扩大会议召开，蓄势开启发展新篇章2026年1月1日 ，三一集团召开2026年元旦董事会扩大会议
，梁在中
、伏卫忠、彭松等人出席，新时代公司有望开启发展新篇章 。

2）业绩新高度：未来三年业绩有望创历史新高2021年公司实现营业总收入1069亿元 ，为此前收入高点；2020年公司实现归母净利润154亿元
，为此前利润高点；

2025年，公司实现营业总收入897亿元 ，同比增长14%；实现归母净利润84亿元
，同比增长41%；我们预计公司2026-2028年收入为1050 、1236
、1456亿元，同比增长17%、18% 、18%；归母净利润为110
、141、179亿元 ，同比增长31% 、28%、27%
，业绩逐步创历史新高
。

盈利能力持续提升：2022年以来，公司的销售净利率从5.5%提升至9.5% ，加权ROE从6.7%提升至11.2%。2026年一季度，公司毛利率为27.5%
，同比提升0.6pct 。

2）行业地位新高度：从中国龙头迈向全球龙头①公司国内龙头地位稳固，多品类位居行业第一：其中挖掘机械国内市场连续15年蝉联销量冠军；混凝土机械连续15年稳居全球第一品牌；起重机械全球市占率稳步上升
。2025年公司挖掘机械收入占比39% ，为挖机周期向上弹性最大标的之一。②全球化进程加速：国外收入持续增长
，H股上市锚定全球化新征程I．国际市场已成为公司利润中心

总量方面，2021-2025年：

公司国外收入从248亿元增长至563亿元 ，复合增速23%
，收入占比从23%提升至63%；国外毛利从60亿元增长至178亿元，复合增速31% ，毛利占比从21%提升至71%；毛利率从24.1%提升至31.7% 。

区域结构方面
，2021-2025年：

亚澳地区收入从105亿元增长至239亿元，复合增速23%；欧洲地区收入从82亿元增长至125亿元 ，复合增速11%；美洲地区收入从40亿元增长至112亿元
，复合增速29%；非洲地区收入从21亿元增长至83亿元，复合增速41%；II．从“产品出口”向“产业出海 ”全面升级

截至2025年报 ，公司已建立覆盖400多家海外子公司
、合资公司及经销商的海外市场渠道体系；正式成立全球大客户总部，全面升级面向核心客户的营销与服务体系
。

III．Ｈ股上市
，A+H双平台锚定全球化新征程2025年10月28日，公司H股（6031.HK）上市 ，募资净额约133亿港元
，用于进一步发展全球销售及服务网络（约45%），增强研发能力（约25%） ，扩大海外制造能力、优化生产效率（约20%）等事项。

②数智化：提质增效成效显著

I．智能制造：截至2025年报
，公司已有37座灯塔工厂建成达产，是唯一一家获得世界经济论坛“灯塔工厂
”认证的重工行业企业 。

II．智能产品近三年持续取得突破

2023年 ，自研L4级无人驾驶自卸车 、成功研发业界首批无人电动装载机等；2024年
，推出远程遥控挖掘机等新一代智能工程产品；2025年，实现从“单机突破”到“机群协同 ”
、“成套智慧施工
”的跨越 ，路面无人摊压施工方案在国内23个省份规模化应用
。

III．智能运营：工业互联网平台IOT推动企业提质、降本 、增效
，2025年公司累计节约能源费用超过0.72亿元。

③低碳化：全面推进新能源产品的研发与销售 。2021-2025年，公司新能源产品收入从近10亿元增长至86.4亿元 ，复合增速约71%，占公司总收入的比重从0.9%提升至9.6%。

四
、超预期逻辑

市场认为：国内下游房地产需求预期不足
，以及基建资金到位情况不及预期，开工率持续承压 ，进而导致新机销售需求不足；海外由于高收入基数增速可能下移
。

我们认为：1）工程机械行业发展进入新时代：国内海外共振向上
，行业反内卷加速。2）公司发展进入新时代：董事会扩大会议召开，蓄势开启发展新篇章 。3）公司有望达到新高度：未来三年业绩有望持续创历史新高、有望从中国龙头迈向全球龙头
。

五 、检验与催化

1）检验指标：挖机月销量；国内房地产
、基建投资；海外终端需求等。

2）可能催化剂：地产/基建投资增速、海外需求超预期；新能源产品渗透超预期等 。

六 、盈利预测与估值

预计公司2026-2028年收入为1050
、1236、1456亿元 ，同比增长17% 、18%、18%；归母净利润为110
、141、179亿元
，同比增长31% 、28%
、27%，25-28年复合增速为29% ，对应26-28年PE为16、12 、10倍
，维持“买入”评级
。

七
、风险提示：基建、地产等投资不及预期；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险等。

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。 （