通胀的走向变得愈发重要
。

　　备受关注的美国5月非农报告大幅好于市场预期
，印证劳动力市场在去年陷入疲软后回暖企稳。受中东战事推升通胀影响，亮眼就业数据也为美联储短期内维持利率不变预留了政策空间 ，但加息的呼声似乎已经不容忽视 。

　　数据大幅好于预期

　　美国劳工部周五发布数据显示：5月非农就业新增17.2万人，较市场预期高出近一倍
。4月数据从原先公布的11.5万人上修至17.9万人
，3
、4两月非农新增就业合计较初值上修9.3万人，近三个月平均用工规模重回新冠疫情暴发前的常态水平。失业率连续第三个月持平于4.3% 。

　　分行业来看：休闲酒店业领跑5月用工增量 ，新增7万人
，远高于过去12个月1.4万人的月均增幅；其中餐饮酒吧用工新增4.8万人，或为美国筹备世界杯而扩招。地方政府岗位结束下降 ，新增5.5万人
。医疗行业新增3.5万就业
，集中在门诊服务领域；社会救助、采矿采石 、油气开采板块用工同步扩张。金融业就业减少2.2万人，较2025年5月阶段性高点累计缩水 10.7 万人 ，保险
、商业银行岗位均出现裁员 。

　　用于核算失业率的住户调查同样印证就业景气：就业总人口环比增加14.9万人；劳动参与率维持61.8%不变；包含失意求职者、被迫兼职人群的广义失业率小幅回落至8.1%
。

　　薪资同比增速从4月的3.6%回落至3.4%。美国政府上周数据显示
，4月通胀创下三年最大环比涨幅；剔除通胀后的居民可支配收入连续三个月下滑，储蓄率跌至四年低位 ，这已经引发有关后续拖累消费的担忧 。

　　疫情后大规模用工回补 、移民潮带来劳动力大增
，再叠加特朗普政府后续收紧外来务工人员管控，市场对于美国就业 “常态增速 ”开始修正 ，一些机构与美联储政策制定者认为，当前美国每月只需新增最多5万个岗位
，即可匹配适龄劳动人口自然增长，未必会触发经济衰退警报、带动失业率走高
。

　　如今美国就业市场依然处于“低裁员低雇佣”的状态 ，企业裁员频次靠近历史低位
，暂无攀升动因：营收与盈利基本面足以支撑现有用工规模，企业不愿贸然裁员 ，避免后续经济回暖时再度高价招工
，尤其优质熟练劳动力紧缺。

　　美联储周三发布褐皮书称，企业招工偏向审慎 ，仅围绕关键岗位或人员自然流失补缺开展招聘 。

　　美联储政策前景

　　5月非农就业数据大幅超预期
，大概率将进一步打消美联储官员对于劳动力市场走弱的顾虑，市场重心随之转向通胀上行风险；新任美联储主席凯文?沃什正面临棘手局面 ，美联储内部主张加息的委员阵营不断壮大
，需要平衡各方政策分歧
。

　　凯投宏观北美首席经济学家斯蒂芬?布朗点评：“5月非农连续第三个月大幅跑赢市场预期，将显著弱化联邦公开市场委员会（FOMC）对劳动力下行风险的担忧 ，美联储更难忽视核心通胀与整体通胀居高不下的现实。只要今夏就业不再出现突发性走弱，美联储年内落地数次预防性加息的概率持续走高 。
”

　　摩根士丹利财富首席策略师埃伦?岑特纳：“强劲就业令美联储延续观望思路
，政策重心牢牢锚定通胀；降息短期无望，但本次薪资未释放强通胀信号 ，市场升温的加息讨论也会有所降温
。”

　　国际货币基金组织（IMF）将美国通胀回落至2%目标的时点
，从此前预判的2027年年中推迟至2027年末。IMF发言人朱莉?科扎克在周四发布会表示：“我们再度延后美国通胀达标时间，通胀上行风险客观存在 ，这意味着美联储货币政策必须审慎落地
，依据实时经济数据动态调整 。 ”

　　就业数据落地后，金融市场大幅押注美联储12月落地加息。联邦基金利率期货定价显示 ，年内上调利率的概率接近70%
。法国巴黎银行预计：美联储将在2026年12月
、2027年1月及3月各加息25个基点
，此前该行预判政策利率将长期维持不变。

　　不过，也有观点认为 ，美联储落地加息仍需满足严苛条件 。牛津经济研究院高级经济学家鲍勃·施瓦茨此前在接受第一财经记者采访时表示
，能源及人工智能相关因素推升核心商品通胀，这会让美联储维持利率不变的市场 ，但当前形势并不支持市场所定价的加息预期
。

　　“在我们看来，服务通胀出现加速上行
，才是美联储加息的必要条件。而这需要通胀预期持续走高、财政进一步宽松，或是劳动力市场显著收紧 ，以上情况目前看来均难以出现 。
”施瓦茨分析称
，能源价格与存储芯片价格上涨，将对核心商品通胀形成上行压力
。不过住房相关通胀仍延续小幅回落态势；同时劳动力市场趋于均衡 、生产率增速亮眼 ，薪资上涨基本不会对通胀构成威胁。事实上
，当前劳动力市场对通胀整体呈中性影响，预计这一状态还将延续 。