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　　来源：经济参考报

　　近日，北京燕文物流股份有限公司（以下简称“燕文物流 ”）正式向港交所主板递交上市申请 ，独家保荐人为申万宏源香港。这家2023年初A股上会前夜紧急撤回申报材料的跨境电商物流“行业第二
”，在时隔三年后
，决定转向港股市场 。然而，该公司仍面临收入规模波动、盈利承压
、客户分散等多重考验。2024年营收暴跌38.6% ，净利率长期不足2%、盈利能力羸弱等问题
，也给此次IPO之旅带来诸多不确定性
。

　　从A股撤单到转战港股

　　招股书显示，燕文物流是中国领先的第三方B2C跨境电商物流服务提供商。根据弗若斯特沙利文的资料 ，按2025年跨境电商快递服务所得收入计
，燕文物流在中国第三方B2C跨境电商物流服务提供商中排名第二，市场份额为1.8% ，按2025年运往美国的包裹量计
，公司在中国第三方B2C跨境电商物流服务提供商中亦排名第二，市场份额达1.4% 。不过 ，行业前五大企业合计市场份额仅8.1%
，市场呈现高度分散态势
。燕文物流1.8%的市场份额虽然领先于第三名的1.3%，但与行业龙头3.4%的市场份额相比 ，差距依然明显。

　　纵观燕文物流的上市之路，可谓“一波三折” 。公开资料显示
，2020年9月，燕文物流与中信证券签署上市辅导协议 ，拟赴深交所创业板上市
。2021年7月招股书披露时
，上市板块调整为深交所主板。2023年1月17日，燕文物流在原定上会的前一天 ，向证监会申请撤回深交所主板IPO申报材料
，其发行审核流程随即终止 。

　　对于这一反常操作，公司在港股招股书中解释称 ，2023年1月17日
，创始人周文兴等人为安排家族资产订立协议，拟将其部分持股无偿转让给姐姐周文灵 ，以便利周文兴父母的养老安排
。由于该协议于A股上市申请过程中订立
，且考虑到燕文物流的潜在股权变动，公司于是主动撤回A股上市申请。

　　三年后 ，燕文物流携一份业绩先降后升的答卷开启了港股IPO进程，这家成立28年的跨境物流公司
，正试图为自己讲述一个“阵痛之后 、重塑增长 ”的新故事 。

　　薄利格局下业绩震荡

　　2023年至2025年，燕文物流分别实现收入94.83亿元
、58.27亿元、66.87亿元
。2024年收入同比暴跌38.6% ，2025年虽同比上升14.8%
，但规模仍远未恢复至2023年的水平。2023年至2025年，公司净利润分别为5812万元 、4967万元
、1.06亿元 ，2025年净利润同比激增114.1%
，但这是建立在2024年利润不足5000万元的低基数之上 。

　　除了业绩波动，净利率也同样值得关注。2023年至2025年 ，公司净利率分别为0.6%、0.8% 、1.6%
，远不及同期快递行业龙头的净利率水平
。此外，公司整体毛利率由2023年的3.6%提升至2024年的6.5% ，并于2025年进一步升至6.9%。业内人士分析认为
，跨境物流是一个典型的“薄利多销
”行业，毛利率提升几个百分点 ，便足以扭转盈利曲线的走向 。而利润的双向弹性同样不容忽视，若毛利率因外部冲击而反转
，利润亦可能迅速缩水
。

　　客户多元化后面临新难题

　　近年来，该公司的收入结构发生显著变化。招股书显示 ，按客户类型划分
，2023年至2025年，来自跨境电商第三方平台的收入分别为59.98亿元
、16.85亿元、8.63亿元 ，占同年总收入的比例已从63.3%骤降至12.9% 。其中
，最大客户贡献的收入从2023年的49.24亿元锐减至2025年的5.58亿元，占比从51.9%降至8.4%
。

　　受此影响 ，前五大客户贡献的收入占比大幅下降至2025年的18.0%
，来自大客户的收入骤降倒逼公司加速客户结构多元化。目前，公司服务覆盖的客户数量已超过3万家 ，包括全球速卖通 、亚马逊
、Wish、ebay等平台及大量独立商户 。

　　客户越分散
，公司的抗风险能力越强
。但是，3万多家客户能否保持黏性 、创造稳定利润、支撑公司业绩增长 ，仍有待经营数据的验证。

　　而在收入结构调整背景下，公司的“最后一公里”派送业务成为关键 。为破解美国尾程派送的结构性缺口问题
，燕文物流于2024年3月启动“最后一公里 ”派送服务
。招股书显示，这一服务的收入从2024年的0.91亿元激增至2025年的3.87亿元 ，同比增幅高达322%
，收入占比从1.6%跃升至5.8%。

　　然而，值得注意的是 ，该项高速增长的业务仍处于亏损状态 。公司在招股书中坦言
，美国本土业务在新业务投产初期尚未实现盈亏平衡。在持续投入基础设施
、扩建分拣网络的背景下，亏损期将持续多久、何时实现正向现金流 ，仍然是悬而未决的问题
。