智通财经APP获悉
，兴业证券发布研报称，当前白酒行业已进入结构性触底阶段 ，板块后续基本面复苏与估值修复趋势清晰
，且针对各酒企特有的风险扰动，该行认为今年上半年有望得到较好的缓解
。预计股价反弹的关键时间点出现在二季度以后存5月后行业动销有望实现环比
、同比双改善 ，核心单品批价或成功经受住淡季考验)
，当前板块估值处于低位，安全边际充足 ，产金存在高切低轮动机会
，可提前价值布局，后续随着行业复苏推进 ，板块反弹空间有望逐步打开。

兴业证券主要观点如下：

当前背景：基本面筑底已近半年，报表出清进程过半
，筹码基本干净，底部基本确立

基本面角度：从去年五月中政策影响导致量价极端承压 ，至年底春节前后逐渐平稳恢复至今
，基本面震荡筑底已近半年 。销量上看，年初至今市场并未继续恶化 ，渠道动销环比有所改善
，下半年有望实现动销同比转正;批价端，龙头茅台积极改革显效 ，春节旺季前后甚至迎来量价齐升
，一轮上涨后批价低点已过，加之“反内卷”背景下电商大促规范化 ，除个别酒企消化历史问题外
，行业绝大多数公司淡季批价下探风险进一步收窄，价格基本进入稳定区间
。

报表基数角度：头部酒企自2024年下半年开始降速,2025年二三季度起加速出清 ，26Q1酒企报表延续下滑节奏，整体出清力度较大
，报表业绩置信度有所提升。近年来市场对各酒企的主要担忧点：库存、历史包袱 、高基数等风险已逐步释放，尤其进入26H2后 ，该行预计半数公司将因25年较低的基数实现转正甚至较高的报表增长 。

筹码结构角度：白酒板块股价自21年最高点已回落60%+
，低于25Q2禁酒令影响下的低点，且跌破924政策刺激前的低位;基金持仓比例持续下探 ，26Q2主流消费型基金转型
，筹码结构进一步优化
。2025年至今白酒板块交易量占A股比例仅有0.1%-0.2%左右，该行预计当前白酒行业的持仓主要以部分底仓持有及部分保险机构OCI账户为主 ，中短期交易筹码已基本出清
，下行空间有限。

目前底部是否确立?底线是否足够安全?

从三个方面看，当前板块处于价值底部 ，安全边际充足：1)基于酒企底线利润
，当前股价所对应真实业绩的估值水平多数已处于历史偏低水位;2)基于白酒特有的商业模式(存存价价值)估估净产， ，多数酒企整整后的PB小于1，现金流和净产
，具备安全垫;3)基于股息率，以2026年5月28日市场数据计算 ，大部分酒企股息率位于3%-6%区间内
，中长期配置的吸引力提升 。

反弹的信号枪看什么?观察动销
、批价与报表三个维度
。从跟踪指标看，紧抓动销、批价 、报表三估因素的边际变化 ，把握板块反弹信号：1)动销层面
，结合当前行业供给理性收缩
、消费场景逐步修复的背景，若后续动销实现同比转正 ，将成为板块右侧确立的标志性信号
，扭转市场的悲观预期;2)批价层面，今年以来 ，飞天批价逐步稳定在1600元以上
，打开了一定的安全边际，千元价格带大单品近期由于消化历史问题出现一定波动 ，预计后续在公司节奏干预下亦能企稳，期待在行业整体量价整控和去库共同作用下
，观察到批价在后续旺季中进一步实现企稳回升，将有效修复行业信心 ，对股价形成直接催化作用;3)报表层面
，过去几年酒企普遍存在渠道压价、加杠杆的经营模式，导致市场对酒企业绩成色始终存在担忧 ，但去年以来多数酒企进入报表出清阶段
，若后续逐步完成出清，剥离历史包袱 ，报表数据能够真实反映基本面
，且该行预计26H2部分公司有望实现转正甚至高增，虽是基数原因 ，亦能起到催化作用。

本轮板块上涨的节奏及涨幅空间如何演绎?该行预计将分三阶段演绎

第一阶段
，产金高低切，筹码博弈阶段 。上半年行业筑底但大部分酒企报表端仍在出清阶段 ，修复尚未体现，市场以筹码博弈为主
，产金存在高切低轮动机会，但缺乏业绩催化 ，板块大概率维持震荡磨底走势
。

第二阶段
，预计三季度起伴随CPI 、PPI等宏观数据持续改善，消费信心回暖 ，行业边际修复信号明确
，板块迎来估值修复行情，考虑到当前酒企估值普遍处于13-15X ，预计此阶段修复空间约10%-20%。

第三阶段
，预计四季度到明年上半年进入报表上行阶段，催化业绩
、估值实现修复双击 ，主升浪开启
，预计此阶段多数酒企业绩上修约10%、估值上修约30%，股价涨幅空间约40%-50% 。

风险提示：宏观经济波动影响消费;流动性未来边际变化;行业竞争加剧。

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