华尔街见闻

　　五月非农就业报告本周五即将揭晓
，预计新增9万人，若数据强劲叠加PCE同比高达3.8% ，市场或将为更激进加息路径定价
。十年期美债收益率徘徊4.44%，机构分歧加剧
，短端债券成避险首选。

　　债券市场正在为美联储政策转向定价，而本周五公布的五月非农就业报告将成为这一押注能否站稳的关键考验 。

　　在中东局势之外 ，就业数据成为本周市场最大焦点
。彭博最新调查显示
，五月非农就业人数预计新增约9万，失业率维持在4.3%。若数据印证劳动力市场韧性 ，叠加高企的油价与重新加速的通胀
，市场预计美联储将在6月会议上——即主席凯文·沃什上任后的首次议息会议——移除宽松倾向表述 。

　　交易员目前押注美联储最早于2027年中期加息，这与此前市场预期沃什接任后将尽快降息的判断形成鲜明反差。据彭博经济研究 ，自伊朗战争爆发以来
，债券收益率的跳升已相当于收紧了约75个基点的金融条件，在某种程度上替代了美联储的加息动作
。

　　收益率高位震荡 ，市场站在十字路口

　　基准十年期美债收益率目前约为4.44%
，较数周前的峰值有所回落，部分原因在于战争停火预期升温带动油价走软 ，上周国债拍卖也显示当前收益率水平下需求尚属充裕。

　　然而，十年期收益率仍较2月底高出约50个基点 。上周市场出现的一笔国债期权交易押注十年期收益率将在数月内突破5%
，这一水平自2023年以来尚未出现
。

　　对利率预期最为敏感的两年期收益率目前约为4%，同样较2月底高出约60个基点 ，已接近美联储当前3.5%至3.75%的政策利率区间上沿
，并与长端收益率的利差持续收窄。

　　通胀高烧不退，加息预期持续升温

　　支撑加息押注的核心逻辑在于通胀数据的持续超预期 。上周公布的数据显示 ，美联储最青睐的通胀指标——个人消费支出（PCE）价格指数——4月同比上涨3.8%
，远高于官员设定的2%长期目标
。

　　AmeriVet Securities美国利率交易与策略主管Gregory Faranello表示：“如果通胀数据持续高企，就业增长保持稳健 ，市场可能开始为美联储更激进的加息路径定价。仅仅加息一次根本无济于事 。 ”

　　越来越多的美联储官员已公开表示
，希望央行发出信号，表明下一步行动加息与降息的可能性同等
。Conning北美首席投资官Cindy Beaulieu管理约1900亿美元资产 ，她指出：“全球市场
，不仅仅是美债收益率，都在反映同一个困境——通胀还能容忍上涨多少 ，以及何时会对增长构成威胁。”

　　机构分歧加剧，短端债券受到青睐

　　面对政策路径的高度不确定性
，机构投资者的策略出现明显分化，但短端债券普遍受到青睐 。

　　DWS Americas固定收益主管George Catrambone表示 ，收益率上升正在为美国经济制造阻力
，“正在做美联储本该做的事
”
。他倾向于持有两年期国债，并在十年期收益率接近近期高点时买入。他同时警告 ，高通胀对实际工资的侵蚀将加剧美国消费者压力
，最终拖累经济增长 。

　　Wellington Management的投资组合经理Loren Moran此前因人工智能资本支出浪潮可能推动增长与通胀加速而对政府债券保持“谨慎”态度，但随着收益率飙升 、加息预期升温 ，她的立场有所转变
，认为短期国债“相对于长端收益率极具吸引力，提供了一个防御性的避风港 ”。

　　本周还将陆续公布职位空缺数据及ADP私营部门就业数据 ，这些先行指标将为周五非农报告提供重要参照
，也将进一步检验债券市场当前押注的成色
。

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