投资要点：

动力煤

截至5月28日，秦港5500K动力末煤平仓价854元/吨 ，周环比+19元/吨
，截至5月29日，内蒙古5500K产地价大涨 ，山西5500K产地价大涨
，陕西6000K产地价大涨。截至5月29日，动力煤462家样本矿山日均产量537.8万吨 ，周环比-19.4万吨
，年同比-7.1%
。本周电厂日耗大涨，电厂库存大涨 ，动力煤库存指数小涨，秦港库存大涨
，截至5月25日，动力煤库存指数为198.7（+2.9点）。非电方面 ，甲醇、尿素开工率分别为91.1%（+1.8pct）和86.2%（-0.1pct）
，仍处于历史同期偏高水平 。

焦煤

截至5月28日，京唐港主焦煤库提价1830元/吨 ，周环比上涨120元/吨
，山西产地价大涨，河南产地价持平
、安徽产地价格持平
。截至5月29日 ，523家样本矿山精煤日均产量72.5万吨（-9.8万吨）
，年同比-5%，523家样本矿山精煤库存208.1万吨（-4.2万吨） ，年同比-56%；截至5月29日
，中国日均铁水产量241.1万吨（+0.2万吨），年同比-0.3%。5月23日 ，蒙煤甘其毛都口岸通关量17万吨（+6.4万吨），年同比+28.3%
，年初至今合计2046.5万吨，同比+51% 。本周螺纹钢价格微涨 ，大型焦化开工率微涨
，截至5月29日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率81.4% ，周环比+0.1pct
。

核心观点

重大安全事故增强供给收缩预期
，叠加旺季临近，短期煤价易涨难跌。宏观层面 ，地缘冲突强化各国能源重视
，高库存或是应对手段 。同时随着整治内卷式竞争以及扩大内需等政策发力，2025年已探明煤价政策底
。需求层面 ，AI发展对能源的拉动是需求的增量
，而中国的供应链和能源洼地优势是用电量坚实保障，煤价正处于新一轮上涨周期。

我们正处在能源大变革时代 ，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代 。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格
，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产 ”时代 ，开采难度或逐步加大
，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后 ，焦煤开采难度加大
，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显
。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变 ，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求
，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报表普遍较为健康 ，叠加分红比例整体改善
，煤炭股仍有比较优势 。

投资建议

我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的 ，建议关注：中国神华、中煤能源 、陕西煤业；（2）具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源
、华阳股份、广汇能源 、晋控煤业
、甘肃能化；（3）受益于长周期供给偏紧
，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份 、山西焦煤
、潞安环能、山煤国际；（4）煤电联营或一体化模式 ，平抑周期波动的标的
，建议关注：陕西能源 、新集能源
、淮河能源

风险提示

国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期 ，替代电源发电量超预期
，宏观经济不及预期

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