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　　1
、市场回顾与分析

　　（1）、上周市场简短总结：上周A股市场整体先涨后跌
，主要宽基指数多数录得下跌
。行业方面，通信 、电子、机械设备表现突出 ，资金面交投活跃，日均成交额显著上升至约3万亿元以上
，市场结构性分化
、情绪走弱明显。

图1：主要指数涨跌幅

　　（资料来源：wind，统计区间：2026/05/11-2026/05/15）

图2：各申万一级行业涨跌幅

　　（资料来源：wind ，统计区间：2026/05/11-2026/05/15）

上周重要宏观事件与数据

　　（1）美国劳工部公布4月CPI数据
，同比3.8%高于市场预期；环比0.6%符合市场预期；核心CPI同比2.8%高于市场预期 。，能源价格依然是主要拉动项。4月能源商品同比升高29.2%拉动整体CPI上行1.0个百分点 ，核心通胀则主要受房屋价格在今年4月技术补偿升高影响而超预期
，如果按照上月房屋价格增速作为代理变量，美国4月整体通胀约为3.69% ，符合市场预期
。住房价格5月将回归正常
，通胀中枢有望小幅回落，后续看 ，在能源价格依然居高不下背景下
，美联储依然不会降息，年内降息概率依然接近0。

　　（2）5月11日 ，央行公布《2026年第一季度中国货币政策执行报告》，政策基调层面“实施好适度宽松的货币政策 ”表述未变 。但将过往报告提到的“综合运用存款准备金率、公开市场操作等多种货币政策工具
”修改为“综合运用逆回购 、中期借贷便利
、国债买卖操作等多种货币政策工具”
，“降准降息 ”也未出现，表明在当前流动性背景下进一步降准降息概率下降 ，货币政策更注重精准性和结构性调节
。政策趋势中不再提“逆周期”和“跨周期
”
，表明在一季度经济开门红下，货币政策在重新评估合适取向和力度。报告披露 ，3月末金融机构超额准备金率（超储率）为1.4%
，同比回升0.4pct，显示银行间流动性延续相对充裕 ，与3月央行公开市场操作开始回笼与银行间资金利率维持低位相印证 。整体看
，26Q1货政报告传达的政策取向相对克制，更重维稳兼优化传导
。银行间流动性有望维持相对充裕。

　　（3）2026年4月新增人民币贷款-100亿 ，同比少增2900亿；4月新增社会融资规模为6207亿
，同比少增5392亿；4月末，广义货币（M2）同比增长8.6% ，增速比上月末高0.1个百分点；狭义货币（M1）同比增长5.0%，增速较上月末低0.1个百分点 。信贷看
，企业贷款优于居民，4月新增企业贷款3900亿 ，结构上呈现典型的票据冲量特征
，企业短贷和中长贷均负增，居民贷款同样负增
。总量角度看 ，亮点在于M2。4月M2同增8.6% 。在信贷和新增社融均承压背景下
， M2在非银存款增加2.47万亿支撑下录得增长
。背后应有4月股市上涨和存款搬家的推动。当前M2增速仍然高于名义GDP增速，显示货币金融对实体经济的支持力度较强 。

　　3．市场展望

短期观点：

　　在国际油价居高不下、中美谈判无超预期结果 、沃什上任临近美债日债收益率上行美国高通胀向滞胀演变
、国际科技交易拥挤多重利空下 ，A股和国外成长板块均出现调整。短期看
，调整可能尚未结束，虽然多数科技行业热点方向景气度依旧 ，但宏观因素恶化情绪累积已无法再度被“无视”
，需要等待宏观层面预期转好或科技筹码部分出清来再次启动行情，短期保持对宏观局势、美债美股市场的关注
。

　　（3）中长期观点：

　　中期看 ，在宏观扰动平息或形成新的一致预期后，市场会寻找新的可以线性外推的叙事
，从中美经济基本面角度，双方都有一定货币 、财政腾挪空间 ，短期基本面层面冲击可控
，尤其我国流动性环境本身就较为宽松，市场潜力充足。更长维度看如能源供应紧张持续 ，我国的实体经济供应链优势
、新能源产业优势、出海优势可能为市场带来新的爆点 。而我国内需政策对经济的拉动也可能是股市风格切换的契机
。

　　长期维度
，中美长期博弈深化趋势继续，随着美国政策的底线逐渐清晰与持续增加赤字 ，国际资本市场已经开始质疑美国政府的治理能力与制度信誉。但美元信用目前仍未被实质撼动
，美债暂时也不存在大风险 。观察美国资本市场变化与我国是否会迎来战略机遇
。当前在美国经济前景不确定+美联储降息区间中，人民币对美元汇率出现提升 ，如有外资持续流入对我国权益市场也会形成支撑。其二
，在监管多重政策推动下，公募产品被动化 、险资和券商自营等资金长期化趋势可能进一步强化（A股上市险企持有股票2.7万亿 ，投资占比12.1%为历史最高，股票和基金配置比例均在10%以上
，后续如下调险资持股风险因子等政策应会持续），且从居民角度来看 ，权益市场赚钱效应增加有利于居民超额存款流入股市（超额存款55万亿左右
，目前仅有22%的家庭金融资产配置在基金和股票上）中长期维度看市场仍可能迎来配置资金流入 。

　　（4）行业观点：

　　行业上，对于偏防御的红利类行业 ，短期建议持有现有比例
，当前红利板块基本面和情绪面均不占优，如市场情绪进一步恶化可能迎来增量资金
。

　　进攻性行业方面 ，我们继续重点关注科技（催化仍然不断
，算力硬件业绩兑现景气度得到验证，需等待宏观扰动平息或拥挤筹码出清来重启行情。短期继续保持对催化密集国产算力和航天
、机器人等主题投资方向、AI和电力基建相关的高景气海外算力 、电力设备、内燃机等关注） 。

　　通胀与高景气方向（全球能源通胀甚至滞胀预期尚未消退 ，与其高相关的煤化工
、油运、农业 、新能源风光储等会从情绪面受益）
。

　　逻辑独立（受能源叙事影响小且有独立逻辑或催化
，如BD相比去年增长的创新药，政策支持下渗透率进一步攀升的服务消费等）。

　　（5）大类方向观点：

　　科技：“十五五 ”继续强化地位 ，国内外催化不断，投资中应将未来叙事与当前业绩作为锚点进行选股与择时
，重点把握海外AI算力与电力链
、半导体存储、国产算力关键环节等；关注海外政策 、投资指引与地缘不确定性 。

　　地产：基本面进入磨底期，但仍需警惕需求持续低迷影响投资与政策执行节奏低于预期的风险 ，相关股票对催化弹性强
，在催化到来时应有超额。

　　消费：基本面仍承压，政策从“短刺激
”转向“长效制度建设” ，服务消费在政策支持下的渗透率增加为未来关注重点
，关注免税
、出行文旅、康养旅居 、家政与入境消费场景，仍需跟踪居民收入与预期修复进度
。

　　4．风险提示：

　　本材料的信息均来源于已公开的资料 ，对信息的准确性
、完整性或可靠性不作任何保证。本材料中的观点、分析仅代表公司研究团队观点
，在任何情况下本文中的信息或表达的意见并不构成实际投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议和担保 。任何媒体 、网站
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