核心观点：2026年上半年医药行业触底回暖，创新药迎来盈利兑现期
，国内商业化与海外授权双轮驱动业绩增长，多家企业扭亏 。26Q1对外授权总额超600亿美元 ，ADC 、双抗等前沿赛道交易持续火热
。2026年ASCO年会94项中国研究中选口头报告
，依沃西单抗登上全体大会，标志着中国创新药全球学术影响力迈上新台阶。国内支付端医保谈判与商保目录合力支持真创新 。建议关注创新药国际化
、边际改善等结构性机会。

行业迎来改善趋势 ，创新相关板块表现更为明显
。2025年
，医药行业全板块营业收入同比下降0.56%，相比25Q1-Q3降幅有所收窄；2026年Q1 ，医药行业全板块营业收入同比增长2.16%
，整体看，医药行业收入在2026年一季度迎来改善趋势。2025年 ，医药行业全板块扣非归母净利润同比下降18.91% 。

2026年Q1
，医药行业全板块扣非归母净利润同比增长2.69%，扣非归母净利润呈现改善趋势
。2026年Q1 ，生物制药上游、CRO/CMO 、医疗服务、化学制剂
、家用器械、高值耗材板块呈现收入和扣非归母净利润的双重增长，其中CRO/CMO增长最为明显。

全球视角：创新价值凸显
，中国力量加速渗透 。中国医药具有“创新升级+供应链韧性”优势，2025年创新药海外授权首付款大幅超去年全年 ，器械也在积极探索出海路径
。美国主导早期研发与高端定价
，但跨国药企专利悬崖下需求旺盛，中国资产全球性价比凸显 ，内外协同空间广阔。

国内的价值重塑：聚焦高质量发展
，筑牢创新与合规根基 。①政策：聚焦高质量发展，集采优化 、多元化支付
、医疗服务价改推进；②制药链：创新药进入商业化放量期 ，关注供应链安全；③器械：国产替代向中高端延伸
，看好出海、新科技（AI 、脑机接口）及并购整合等新技术落地；④跟踪中药
、药店、医疗服务等行业触底回升与转型升级的机会
。

出海的价值重塑：多维突破，构建全球化新格局。①创新药：BD常态化 ，迈入国际化2.0时代；②产业链：国内和海外需求回暖；③原料药：化解短期扰动
，向特色原料药/CDMO转型；④器械：开拓海外市场，创新器械自主销售与BD并行；⑤血制品/疫苗：静丙海外注册 、疫苗出海模式多元 。

2026年投资展望：价值重塑 ，静待花开
。展望2026年，我们继续看好：

创新主线：全球流动性有望继续改善
，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励行业创新；同时建议积极关注前沿技术的发展。创新药及制药企业（ADC
、二代IO、小核酸 、减重
、TCE）、器械（AI 、脑机接口等） 。创新药及制药领域的相关公司包括：恒瑞医药、信达生物
、康方生物、百济神州 、科伦药业
、科伦博泰、和黄医药 、中国生物制药
、海思科、信立泰 、恩华药业
、泽璟制药；器械领域的相关公司包括联影医疗、万东医疗 、金域医学
、迪安诊断、翔宇医疗等；

出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力，长期看医药行业有望走出全球性大公司 ，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期
，这必定是一个长期而曲折的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据
。创新药领域包括有重磅品种license-out潜力的公司 ，器械领域包括迈瑞医疗 、联影医疗、华大智造等；疫苗领域包括康泰生物
、康希诺及欧林生物等。

边际变化主线：（1）政策改善：包括医药流通及医疗设备更新主线
，流通领域相关公司包括国药控股、上海医药 、华润医药及九州通等；设备更新主线包括迈瑞医疗
、联影医疗、开立医疗等 。（2）供求关系改善：CXO行业，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖 ，我们看好药明康德 、药明生物
、药明合联、凯莱英 、康龙化成
、泰格医药等具备全球竞争力的CXO龙头；生命科学及生物制药上游包括百普赛斯等
。

整合主线：建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业 、央国企。

风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险 。

【免责声明】本文仅代表第三方观点
，不代表和讯网立场
。投资者据此操作，风险请自担。 （