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【央视新闻客户端】

智通财经APP获悉
，招商证券发布研报称，存储行业进入由AI驱动的结构性超级周期 ，26Q1全球存储公司业绩齐创历史新高，供需紧缺有望延续至2027年甚至更久
。价格方面
，近期现货价短期扰动不改合约价上行趋势，并不代表存储价格逆转。随着存储厂商逐步签订多年期战略协议 ，其业绩能见度将显著提升
，同时存储产品加速从标准化转向定制化，行业商品化属性与周期波动有望进一步减弱 ，建议关注海外存储/国内模组/利基存储和上游设备/材料等产业链公司 。

招商证券主要观点如下：

需求端

AI推理驱动存储全栈式需求结构性激增
，定制化趋势或削弱行业周期属性
。AI沿“推理→AgenticAI→PhysicalAI”三阶段演进，叠加2026年全球九大CSP合计资本开支预计达约8300亿美元(同比+79%) ，共同驱动HBM/ServerDRAM/eSSD/HDD全栈需求增长;其中AI推理成为核心驱动
，2025-2031年数据中心AI推理NAND位元需求CAGR高达56%。同时，HBM4起basedie改用逻辑工艺
、CXL/SOCAMM/3DDRAM/HBF等新架构持续涌现 ，存储产品加速从标准化转向定制化
，行业壁垒持续提升，存储商品化属性与周期波动有望减弱 。

供给端

26年原厂资本开支大幅增长 ，HBM挤占下DRAM/NAND实际新增有效供给非常有限
。据SemiAnalysis，2026年DRAM供应低于需求约7%
，HBM缺口6%、2027年扩大至9%;据宇瞻预计，2026年DRAM缺口8% 、NAND缺口约5%。2026年三大原厂资本开支虽同比大幅增长 ，但新增晶圆产能高度集中且主要分配给HBM
，几乎全部集中于三星P4、海力士M15X
、美光A3，其中M15X与A3均主要用于HBM生产;NAND几乎无实际晶圆增量、位元增长主要依靠技术升级 ，叠加铠侠宣布2028年停产2DNAND进一步收紧供给;其余扩产项目(海力士龙仁 、美光铜锣/爱达荷)实质性产出贡献要等到2027H2之后
，整体新增有效供给非常有限 。

库存端

原厂与利基厂库存持续去化
、DOI下行，模组厂主动加码备货以锁定供应能力
。原厂三星、海力士 、美光
、南亚科26Q1库存维持低位 ，美光DRAM库存周转天数已降至120天以下的紧张水平;闪迪为支持新签NBM协议主动备货、库存环比+14%
，西部数据DOI环比大幅下降。台厂模组厂(群联 、威刚
、十铨等)加速备货并签订LTA锁单，利基型厂商(华邦、旺宏 、晶豪科)DOI环比下降;大陆江波龙
、德明利、佰维三家模组厂26Q1合计库存达422.2亿元再创新高 、连续5个季度环比上行 ，大陆利基型厂商库存增速明显低于模组厂、DOI持续改善 。

价格端

价格端现货短期扰动不改合约价上行趋势
，二季度NAND合约价涨幅领先DRAM。指数层面，DXI
、DRAM、NAND价格指数均在4月前后创阶段高点后小幅回落 ，较高点分别下降0.4% 、2.7%
、5.3%;现货层面，DDR416Gb月环比回调较大、NAND现货价过去一个月累计跌幅达30-40%
，主因前期涨幅过高致买方承接意愿低迷，叠加部分贸易商资金周转压力下降价变现
。但合约价上行趋势不变 ，据TrendForce预计26Q2传统DRAM合约价环比+58-63% 、NAND合约价环比+70-75%
，NAND涨幅领先主要受AI/数据中心需求持续旺盛
、原厂供给优先满足高价值品类及CSP主动签署LTA锁量等因素驱动;现货短期调整系阶段性扰动，并不代表存储器价格趋势逆转。

销售端

多年期协议持续加固业绩能见度 ，供需紧缺有望延续至2027年甚至更久 。原厂端
，三星、海力士 、美光
、南亚科26Q1营收与毛利率同步突破历史纪录，一季度DRAMASP环比+mid-60%、NANDASP环比+mid-70%;各原厂均已积极与客户推进多年期战略协议(SAC/NBM/LTA) ，美光成功签署首份五年期SCA协议
，闪迪签署5份NBM覆盖2027财年超1/3位元生产量 、含逾110亿美元财务担保，西部数据/希捷部分LTA已延伸至2028-2029年 ，业绩能见度与稳定性显著提升
。中国台湾与大陆各环节亦全面受益
，3/4月单月营收普遍创历史新高：中国台湾利基型厂商产能持续满载
、合约价涨幅倍数以上，eMMC等细分品类缺货尤为突出 ，模组厂受AI驱动的高容量需求带动26Q1营收创单季新高，普遍判断缺货将延续至2027年。大陆方面
，兆易创新、普冉股份 、东芯股份、北京君正等利基型厂商26Q1营收与利润同环比大幅增长;江波龙
、德明利、佰维存储三家模组厂26Q1营收与利润均高增创新高，平均单月利润约10亿元 ，盈利能力大幅跃升;随着海外大厂逐步退出2DNAND及利基DRAM市场
，大陆厂商有望持续扩大市场份额 。

投资建议

26Q1存储产业链各公司业绩表现均亮眼，具备约束力的长协落地对存储公司业绩能见度与增长提供显著保障
。当前存储缺货持续加剧 ，供应很难在短时间内大幅增加
，预计供需缺口或将持续至2027年，存储合约价涨势同样将延续 ，后续市场价格趋势和各环节公司业绩增长持续性是核心关注点
，建议关注存储+设备+产业链三大核心环节相关公司：1)海外存储：闪迪 、美光
、SK海力士、三星 、西部数据
、希捷、铠侠等;2)国内原厂：长鑫科技(IPO中) 、长江存储;3)模组：江波龙
、佰维存储、德明利 、大普微
、朗科科技等;4)利基存储：兆易创新、普冉股份 、北京君正、东芯股份
、恒烁股份、聚辰股份等;5)代工和封测：中芯国际 、华虹公司
、长电科技、通富微电 、华天科技
、汇成股份、深科技等;6)存储设备：北方华创 、中微公司
、拓荆科技、华海清科 、微导纳米
、芯源微、精测电子 、中科飞测、矽电股份
、金海通、精智达 、强一股份
、ASMPT等;7)存储材料：江丰电子、神工股份 、鼎龙股份
、兴福电子、上海新阳 、安集科技
、艾森股份等。

风险提示：AI算力资本开支不及预期，库存减值风险 ，国际贸易摩擦与供应链波动
，行业竞争加剧，汇率波动风险 ，价格下行的风险 。

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