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微乐辅助器通用版游戏亮点

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，不会拖慢手机运行速度
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　　华尔街见闻

　　华尔街主要交易商正以金融危机来最大规模回归美债做市，但暗流已在积聚——对冲基金持有8%市场份额 ，背后是逾6万亿美元杠杆支撑。Apollo经济学家警告
，一旦高杠杆头寸集中平仓，冲击波将席卷全球固定收益市场；而明年10万亿美元的债务滚动续发压力 ，更令这一隐患愈加难以忽视 。

　　华尔街主要交易商正以金融危机以来最大规模重返美债市场
，但这一看似积极的变化难以掩盖另一侧持续累积的杠杆风险——对冲基金的超高杠杆头寸已成为市场结构中最重要的隐患
。

　　据英国《金融时报》基于纽约联储数据的测算，今年主要交易商持有的国债净头寸均值已升至约5500亿美元 ，占整体市场比重接近2%
，为2007年以来最高水平。

　　这一变化的核心驱动力是强化补充杠杆比率（eSLR）规则的修订——特朗普政府推动放宽了大型银行须持有的非风险调整资本要求，直接打开了银行重返国债做市的通道 。

　　另一方面 ，Apollo全球管理公司首席经济学家Torsten Slok警告
，对冲基金在31万亿美元美债市场中的持仓占比已升至历史峰值8%，背后有逾6万亿美元回购协议及主经纪商融资撬动杠杆
。他指出 ，一旦高杠杆头寸被迫集中平仓，“可能向全球固定收益市场传导冲击波”
，进而波及股票
、企业债和抵押贷款等各类市场。

　　银行持仓的改善与对冲基金的杠杆隐患并存，构成当前美债市场的核心矛盾 。市场结构究竟是在修复 ，还是在以新的方式积累系统性风险
，争议尚存。

　　监管松绑打开银行持债空间

　　2008年金融危机之后，严格的资本监管使大型银行逐步退出了美债做市的核心角色
。如今 ，这一趋势正在悄然逆转。

　　由特朗普任命的美联储监管委员会主席Michelle Bowman主导推进了eSLR规则修订 。摩根士丹利本月确认
，已借助SLR修订部署了更多资本用于国债交易
。美国银行利率策略主管Mark Cabana表示，“过去几个月 ，交易商国债持仓明显增加
，这是SLR确实产生影响的证据。 ”

　　Coalition Greenwich数据显示，六大系统重要性银行此前持有的资本平均超出监管要求2.4个百分点 。该机构全球资本分析主管Minal Chotai指出 ，随着资本规则调整
，“维持这些巨额超额缓冲的理由已消失”，意味着更多资本有望释放至交易业务
。

　　对冲基金悄然成为最大境外持债主体

　　在传统做市商退出的十余年间 ，对冲基金已悄然填补了美债市场的核心角色。

　　据美国金融研究办公室数据，截至2025年底
，对冲基金持有的美债多头头寸达2.4万亿美元、空头1.6万亿美元，较三年前近乎翻三倍 。美联储经济学家还指出 ，官方TIC数据对对冲基金跨境持仓的低估高达1.4万亿美元——修正后
，注册于开曼群岛的对冲基金实际上已是美债最大境外持有方，持仓显著超过中国 、日本和英国
。2022年至2024年间 ，对冲基金吸收了美国中长期国债净发行量的37%
，“几乎相当于其他所有境外投资者的总和
”。

　　这一扩张主要由“基差交易”驱动——利用国债现货与期货价差套利，并通过高倍杠杆放大收益 。该策略利润极薄 ，高度依赖稳定融资条件
。2020年债市动荡中
，美联储曾不得不直接介入，以稳住因对冲基金头寸快速平仓而失序的市场。

　　结构性变化难以逆转 ，再融资压力如影随形

　　市场各方对这一结构的判断存在明显分歧 。

　　摩根大通全球利率策略主管Jay Barry直言：“一级交易商不会重回2008年前的角色
，对冲基金和高频交易商占据更大份额的格局不会逆转。 ”

　　TD Securities利率策略师Molly Brooks则指出，若波动率下降或美联储大幅降息 ，对冲基金可能主动缩减仓位——届时谁来接盘，仍是悬而未决的问题
。范德堡法学院教授Yesha Yadav警告
，由于银行并无做市的法定义务，“撤销这些资产负债表规则并不能保证奏效
”。巴克莱全球研究主席Ajay Rajadhyaksha也认为 ，银行持仓增加固然与监管变化有关
，但结构性约束并未根本消除 。

　　在此背景下，美国财政部的再融资压力是确定性约束：明年将有相当于美债总量33%的债务到期 ，需滚动发行约10万亿美元新债
，而非美央行已累计出售逾820亿美元美债，存量降至2012年以来最低水平
。前财政部长Henry Paulson近期公开呼吁政策制定者提前制定应急预案 ，以防需求崩溃的极端情形。截至上周五收盘
，10年期美债收益率报4.24% 。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎
。本文不构成个人投资建议 ，也未考虑到个别用户特殊的投资目标
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，责任自负
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