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　　21世纪经济报道记者 凌晨

　　春江水暖鸭先知
。

　　翻看A股军工行业2025年年报
，产业链上的冷暖已经拉开距离。上游供应商率先显出暖意，比如上游电子元器件供应商鸿远电子2025年扣非净利润同比增长110.03% ，已然感受到批量交付恢复对业绩的拉动力 。

　　中游的国科军工则更像接棒者
，该公司同期实现营业收入14.10亿元，同比增长17.09% ，经营活动现金流净额4.62亿元
，说明订单开始穿过生产和验收环节，落到了报表上
。

　　到了下游 ，航发动力实现营业收入463.31亿元
，同比下降3.23%，经营活动现金流净额仍为-44.18亿元 ，长周期核心环节的压力并未真正散去。

　　审视2025年军工财报
，其核心不在于营收增速的快慢，而在于观察企业能否高效完成从“订单”到“收入 ” ，再到“利润
”，最终转化为“经营性现金流”的完整价值传递 。

　　穿透这一财务链条
，产业链本轮修复的真实阶段与质量，才得以清晰浮现
。

　　景气前瞻信号：上游环节率先回暖

　　如果说军工产业链的修复有一个最先亮灯的地方 ，往往不是总装厂
，而是电子元器件
、芯片和材料这些上游环节。它们距离订单变化最近，产品标准化程度更高 ，交付和确收也更快
，因此最容易率先反映在财报里 。

　　鸿远电子是国内军用多层瓷介电容器（MLCC）的龙头企业，产品广泛应用于卫星、航空等各类国防装备 ，是产业链景气度传导中最先感知需求的环节之一
。

　　2025年该公司实现营业总收入17.94亿元
，同比增长20.28%；归母净利润2.5亿元，同比增长62.54%；扣非净利润2.15亿元 ，同比增长110.03%。

　　从事超导产品 、高端钛合金材料等业务的西部超导
，2025年超导产品
、高端钛合金及高性能高温合金三大业务实现全线增长 。全年实现营业收入52.26亿元，同比增长13.29%；净利润8.39亿元 ，同比增长4.81%
。

　　再把节奏拆细一点，可以发现上游这股暖意并不是年末才突然出现。

　　国联民生证券在国防军工行业2025年半年报业绩回顾的研报中提到
，产业链不同环节交付顺序、确收周期等有差异，上游营收同比增长 ，但中游营收仍同比下滑 。同时还提到
，2025~2027年军工有望进入新一轮上升周期。2025年将是产业拐点，“业绩底 ”基本确立
。

　　这几句话放回上述企业报表里更好理解。收入 、利润先抬头 ，说明需求和交付确实在恢复 。现金流
、毛利率和价格压力仍有扰动
，则说明复苏信号启动，但影响尚未传导至整条产业链
。

　　价值兑现中枢：中游规模化交付效率见真章

　　顺着产业链往下走 ，军工报表真正开始拉开差距的
，是中游。因为到了分系统、模块 、核心配套等业务层，订单已经不再只是纸面上的需求 ，而是要穿过生产组织
、客户验收、成本控制和回款节奏
，最后才能变成收入和现金 。

　　能将上述关卡梳理走完的公司，才能在业绩层面真正接住上游传来的暖意
。

　　国科军工便是典型的中游样本。2025年该公司实现营收14.1亿元 ，同比增长17.09%；净利润2.47亿元，同比增长24.09% 。

　　其中
，军品业务实现营收13.52亿元，占总营收比重升至95.87%；民品业务实现营收0.42亿元
。

　　这组数字的意义 ，不只是“业绩双增
”。它更说明
，中游企业一旦把军品主业 、交付节奏和研发投入协调起来，报表改善往往是收入、利润和现金流一起改善 。

　　再看同属中游链条的北方导航 ，传导逻辑更加清晰
。

　　2025年
，北方导航实现营业总收入41.92亿元，同比增长52.56%；归母净利润1.21亿元 ，同比增长104.30%；扣非净利润8720.82万元
，同比增长116.65%。

　　该公司明确表示，营收上涨的主要原因是2025年主要产品交付同比增长 。财报显示 ，该公司军民两用产品营收同比增长53.67%。

　　换言之
，中游并非没有订单，而是比上游更晚把订单变成收入 ，比下游更早暴露成本和验收压力
。

　　正因如此，2025年的中游更像一场筛选。产业链修复走到中游
，看的已经不是情绪，而是兑现 。

　　财务全景呈现：主机厂业绩揭示产业链真实图景

　　如果说上游回答的是“需求复苏” ，中游回答的是“交付落地 ”
，那么下游主机厂和发动机环节，财报真正要回答的 ，就是这条链能不能形成闭环
。

　　越靠近总装
，越要面对整机排产
、全年结算、配套协同 、价格体系和现金流管理的综合考验，所以这一层的报表最接近本质。

　　中航沈飞给出的信号是“稳住了 ，但不轻松” 。据悉
，该公司2025年实现营收446.56亿元，同比增长4.25%；归母净利润35.18亿元 ，同比增长3.65%；扣非净利润34.46亿元
，同比增长2.19%
。

　　值得注意的是，该公司第四季度单季实现营业收入240.49亿元
、归母净利润21.56亿元 ，分别占全年相应指标的53.85%和61.28%。

　　这意味着主机厂的收入和利润并不是线性释放，而是高度依赖年末交付和集中结算 。全年基本盘稳住
，说明总装端确实在修复
。但四季度占比过半，也说明这种修复仍带着明显的交付与结算特征。

　　再看航发动力 ，压力信号更为直观 。该公司2025年实现营业总收入463.31亿元
，同比下降3.23%；归母净利润6.34亿元，同比下降26.27%；扣非净利润2.94亿元 ，同比下降62.81%
。三项核心财务指标均呈收缩态势
，其中扣非净利润降幅显著高于营收与归母净利润降幅。

　　对于营收下滑，航发动力公开回复称 ，主要因为客户需求变化
，交付不及预期 。

　　这意味着下游最核心、最长周期的环节，还没有像上游那样轻易把订单热度转成报表温度。这也解释了为什么主机厂和发动机环节 ，才是观察军工产业链修复成色的最后一站
。

　　中信建投在研报中表示
，目前军工行业正处于从业绩预期到业绩兑现的转折点。2025年进入业绩兑现阶段，板块结构性 、分化性特点或将愈加明显 。

　　从上述产业链公司财报来看 ，业绩兑现只是起点，不是终点
。真正决定2026年行业成色的
，仍是这最后一棒能不能把利润率
、现金流和持续交付能力一起稳住。到了这里，军工财报看的早已不是热度 ，而是耐力 。